煤价仍偏弱，宽松预期带来修复行情

市场回顾

截至7月23日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤646元，比上周下降3.3%，降幅继续扩大。秦皇岛库存679万吨，环比小降1%。六大电厂周均日耗量78万吨，环比增加7%，同比增加4.2%，随着入伏以来气温升高，环比增长，但日耗量同比仍不如5月和6月两位数的增长，表现一般。六大沿海电厂库存1,521万吨，环比减少0.4% ，仍比去年同期大幅增长23%。库存天数19天，比上周少2天，比去年同期多3天。综上，本周日耗随着气温升高环比增长，但同比仍偏低，显示需求并没有5、6月好，库存仍在高位，采购热情不高，港口煤炭价格目前看仍在下跌通道。

支撑评级的要点

港口煤价仍在下跌通道。截至7月23日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤646元，比上周下降3.3%，降幅继续扩大。产地煤价中，动力煤继续小幅下跌2%左右，主要集中在内蒙、陕西、河北等；焦煤价格延续弱势下跌格局，山西跌幅1.5%左右，跌幅有所扩大；无烟煤稳定，贵州继续上涨2%左右。

入伏日耗环比提升，库存维持高位。秦皇岛库存679万吨，环比小降1%。北方4港库存1,557万吨，环比下降1%。秦皇岛锚地船舶数量54艘，环比上周减少3%。沿海煤炭货运指数本周下跌3.5%。截至23日，六大电厂周均日耗量78万吨，环比增加7%，同比增加4.2%，随着入伏以来气温升高，环比增长，但日耗量同比仍不如5月和6月两位数的增长，表现一般。六大沿海电厂库存1,521万吨，环比减少0.4% ，仍比去年同期大幅增长23%。库存天数19天，比上周少2天，比去年同期多3天。综上，本周日耗随着气温升高环比增长，但同比仍偏低，显示需求并没有5、6月好，库存仍在高位，采购热情不高，港口煤炭价格目前看仍在下跌通道。

5、6、7月电厂日耗同比增幅逐月下滑，需求增速回落。6月六大电厂日耗量平均70万吨，同比增速11%，环比减少4%；而5月日耗量73万吨，同比增速20%。从发电数据看也验证了6月需求增速回落。6月火电发电同比增长6%，比5月回落4个百分点。同时我们看到6月除水电外的清洁能源发电：核电、风电、太阳能出现了加速或者维持高位的增速水平，清洁能源的替代速度仍是比较快。从7月近三周的情况看，日耗量同比增加7%，需求增速呈现回落态势，从一个侧面显示了经济下行压力的加大。

上半年铁路运输增速较快。上半年煤炭铁路运输同比大幅增长12.8%至8.58亿吨。其中，大秦线累计完成2.25亿吨货运量，同比增加7.3%。显示了较好的铁路运输增长能力和潜力，较好满足了煤炭产量西移的趋势，比市场预期的要乐观一些。上半年晋陕蒙原煤产量占全国68%，比重进一步扩大。

投资建议

近期资管新规和23日国务院常务会议引来市场对融资趋松、货币政策宽松的预期，悲观预期的修复行情可期。行情能否持续要看基本面能否超预期转好以及风险偏高的提升程度。

风险提示

政府调控力度超预期，经济下行超预期，水电出力超预期

来源：中银国际证券深圳营业部